第二，高庫存壓制房地產(chǎn)投資，直接加劇了經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　中國房地產(chǎn)市場近十年的快速發(fā)展，使得中國經(jīng)濟(jì)對房地產(chǎn)業(yè)的依賴度不斷加深，房地產(chǎn)投資對GDP的貢獻(xiàn)率一直在10%以上，根據(jù)我們的粗略估處，新世紀(jì)以來，中國的經(jīng)濟(jì)增長率有1-1.5個百分點來自于房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,通過其自身占投資的高比重、金融機(jī)制等渠道而具有加速器效應(yīng)。反過來，房地產(chǎn)業(yè)的下行也會直接拖累經(jīng)濟(jì)增長。

　　正因為如此，新世紀(jì)以來，雖然房地產(chǎn)業(yè)投資與全社會固定投資之比一直在20%左右，但對以投驅(qū)動為主的中國經(jīng)濟(jì)而言，其增長的高低在相當(dāng)程度上維系于房地產(chǎn)投資增長的高低，正是房地產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的加速器效應(yīng)使然。

　　庫存壓力增加迫使房地產(chǎn)開發(fā)投資增速放緩，對經(jīng)濟(jì)的影響不僅直接體現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)自身對經(jīng)濟(jì)的拉動作用減弱，而且還會通過對其他行業(yè)投資的影響而強(qiáng)化。具體而言：（1）帶動效應(yīng)，即房地產(chǎn)投資的回落直接減少了對諸如鋼鐵、水泥等建材等與之相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)的需求，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資增長下行；（2）預(yù)期效應(yīng)，即房地產(chǎn)投資下行對其他行業(yè)需求產(chǎn)生不利的預(yù)期沖擊，迫使其他行業(yè)主動地縮減生產(chǎn)以應(yīng)對可能的非意愿存貨上升；（3）擠出效應(yīng)，在社會總資源有限的情況下，房地產(chǎn)投資下降就會相應(yīng)增加其他行業(yè)的投資可用資金量。雖然這有正反兩方面的影響，但通常而言，房地產(chǎn)投資下降的不利影響會超過其擠出效應(yīng)弱化的正面影響。

　　房地產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的加速器效應(yīng)還通過抵押品和資產(chǎn)負(fù)債表渠道而產(chǎn)生影響。房地產(chǎn)不同于其他行業(yè)之處主要在于，它是融資中必不可少的抵押品，健康而繁榮的房地產(chǎn)市場弱化了融資中信息不對稱風(fēng)險。但抵押品市場價格下跌時，其所能發(fā)揮的積極作用就會減弱。因此，伴隨房地產(chǎn)投資下行和價格下降的，往往是銀行信貸供給收縮。

　　房地產(chǎn)價格下行會通過資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和財富效應(yīng)降低企業(yè)或居民部門的投資與消費。資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)主要源自金融市場的信息不對稱，借款者的資產(chǎn)負(fù)債表狀況會影響其所能獲得的外融資的期限、數(shù)量和條件。當(dāng)房地產(chǎn)價格下行引發(fā)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化時，銀行就會不斷緊縮信貸，企業(yè)部門則會被動地減少投資，進(jìn)而對產(chǎn)出造成負(fù)面影響。財富效應(yīng)是指當(dāng)居民部門擁有的房地產(chǎn)價格下跌時，就會因為總財富的下降而減少消費，拖累經(jīng)濟(jì)增長。

　　第三，地方財政收入壓力加大，債務(wù)償付捉襟見肘。

　　房地產(chǎn)市場近十年來的快速發(fā)展極大地改變了我國地方政府的財政收入結(jié)構(gòu)，乃有“土地財政”之說。房地產(chǎn)非意愿庫存持續(xù)上升導(dǎo)致開發(fā)商土地購置面積快速下降，使得地方政府的財力捉襟見肘。2014年來，購置土地面積增長率大幅下降，尤其是在2014年第四季度后已呈加速下之勢；與此對應(yīng)的是，全國房地產(chǎn)土地累計成交價款也大幅下降，同樣在2014年第四季度后呈加速下降趨勢。據(jù)財政部數(shù)據(jù)，“土地出讓金”占地方財政收入的比重，從2013年接近60%快速下降至2015年4月的32%。靠土地吃飯的地方財政收入格局已不可維系，這不僅是房地產(chǎn)市場格局變化的結(jié)果，也是建立現(xiàn)代國家治理體系的必然要求。